创投业或陷危机

    中国创投业出现危机，并非仅仅浙江红鼎创投这个个别现象，几乎在刘晓人自首的同时，天津德厚资本执行合伙人、上海汇乐集团董事长黄浩也因涉嫌“非法集资诈骗”在5月上旬被警方批捕。

　　事实上，自2007年以来，在陕西、浙江等地区相继出现了一些打着创业投资基金的名义进行非法集资的行为，对创投业的发展有着不同程度的负面影响。中国创投业（含PE）经历了24年的发展历程，其中存在着诸多的不规范，在当前金融危机尚未走出低谷，中国经济正处于转型的关键时候，创投业潜伏的隐忧和危机已清晰地呈现了出来。

　　德厚资本涉案

　　据悉，德厚资本执行合伙人黄浩是80年代生人，毕业于某高校新闻专业，曾在电视台记者部工作过，后来创办上海汇乐集团。在汇乐集团的官方网站上是这样介绍汇乐集团的：汇乐集团总部位于亚洲最重要的金融贸易区——上海浦东陆家嘴，是民间资本参与高端创业投资银行的先行者，以规范的股份制形式组建，被誉为“首家由自然人发起组成的民间创投”。它下辖上海汇乐投资管理股份有限公司、上海汇义投资管理股份有限公司和上海汇仁投资管理股份有限公司三个规范的股份制投资管理公司，并正在筹备建立北京汇乐投资管理股份有限公司、安徽汇乐投资管理股份有限公司和江西汇乐投资管理股份有限公司。

　　2008年11月7日，天津德厚资本运营总部设立在上海陆家嘴功能区，黄浩作为执行合伙人在成立仪式上高调亮相。据业界消息人士透露，2008年12月15日，德厚资本和瑞士德泰国际资本二度合作，在上海成立德泰基金，黄浩以该基金的执行合伙人身份亮相成立大会。

　　据媒体报道，就在浙江红鼎创投刘晓人向警方自首后的第六天，即5月10日，黄浩在上海国际会议中心正与复兴集团董事长郭广昌为大股东之一的海南五指山集团进行股权置换签约仪式中被警方带走。

　　据知情人士透露，黄浩被刑拘主要是因涉嫌借股权投资名义非法吸收公众存款和集资诈骗两项罪名。目前黄浩案正在审理之中，具体案情尚未揭晓。

　　三大典型失败案

　　在最近10年中，中国的创投企业在投资上的失败或许不比成功少。创投曾被人戏称为“谈恋爱”，有的是一见钟情，有的是慢热型，有的则是“情人型”。以下三个曾在业界掀起过较大风浪的投资案均以失败收场，印证了中国创投业在商业环境、人文环境以及商业模式等方面的不成熟以及急功近利的获利心态。

　　博客网案。北京博客网信息技术有限公司（下称“博客网”）创建于2002年8月，IT分析家方兴东任董事长兼CEO。2005年9月28日，博客网获得著名风险投资机构Granite Global Ventures（GGV） 、Mobius Venture Capital、软银亚洲和Bessemer Venture Partner（BVP）四家等公司的约总计1000万美元的投资。这项投资被称为是国际风险投资机构在中国互联网2.0及博客领域最大的一笔投资。但这个曾被定位为“知识门户网站”的博客网，其模糊的商业模式及没有商业结果的现实让投资家们押错了宝。软银对博客网先后进行了两轮投资，但“最终看结果”的风投业规则使软银败走麦城。

　　亚洲互动传媒退市案。亚洲互动传媒的实体公司是北京宽视网络技术有限公司（下称“北京宽视”）。北京宽视成立于2002年4月，创始人是1988年毕业于清华大学、后留校任教的崔建平。2002年以前，崔建平创办了多家IT企业，成立北京宽视后，他担任总经理。2004年7月，崔建平全额出资在百慕大群岛注册了“亚洲互动传媒”公司，并担任总裁，亚洲互动传媒全资控股北京宽视，亚洲互动传媒的定位成在中国提供跨媒体平台电视节目指南解决方案的领导者。通过崔建平对企业的包装和业务模式调整后的亚洲互动传媒，受到红杉中国的重视。2005年9月11日，红杉中国注资583万美元，获得亚洲互动传媒16.79％的股权。

　　2008年6月3日，亚洲互动传媒首次发表公告称，该公司首席执行官崔建平，在未得到公司董事会同意的情况下，私自挪用公司资产，将在中国国内银行开户的全资子公司——北京宽视网络技术有限公司1.069亿元人民币的定期存款，设定为对崔本人14年前创立的一家公司——北京海豚科技发展公司1.03亿元人民币贷款的担保。随后，崔建平于6月23日辞去在这两家公司的职务。8月1日，东交所正式宣布，就亚洲互动传媒原首席执行官崔建平私自挪用公司资产，向北京市公安局提出举报。2008年8月20日，在东交所创业板上市的“中国第一股”——亚洲互动传媒有限公司发出公告，称公司收到东交所通告，从2008年8月20日起，公司股票作为处理品种将在一个月后即2008年9月20日停止上市。

　　亚洲互动传媒退市之后，11家创投企业同时失手，包括红杉中国在内的前期和后期的机构投资人，如日本最大的广告公司电通、日本最大的卫星通信公司JSAT等。

　　ITAT服装连锁案。ITAT于2004年在深圳创立第一家连锁会员店，其掌门人欧通国生于1960年，广东惠州人，他创立了所谓的“铁三角”模式招揽基金管理者，试图将传统的服装业搭上IT、地产和供应商等，借此产生新的商业聚变而使ITAT集团的业务模式“飞翔”。按欧通国的思路，将“服装生产商——ITAT集团——商业地产商”三者有机地捆绑在一起，三者以销售分成的模式组成一个利益共同体，被认为是对传统服装销售模式的最大创新，销售分成比例大概为“服装生产商:ITAT集团:商业地产商=60:25:15”。生产商承担生产领域风险，主要是库存；ITAI集团负责销售运营的管理，主要承担推广费用及人员工资等；而商业地产商则承担机会成本。

　　这个模式被众多风投企业认可，在2006年11月至2007年初，蓝山中国资本、摩根士丹利、Citadel等多家创投机构总计投资ITAT服装连锁1.2亿美元。2008年初，希望上市的ITAT接受香港联交所的上市聆讯，但由于其业务模式受到监管当局的质疑，ITAT的上市申请被驳回。8月26日，ITAT宣布终止与高盛、美林的承销合作。由于现实中的ITAT商业模式并非那么完美，疯狂扩张后的ITAT连锁店不乏门庭冷落的惨淡之像，再加上大量的供应商货款尚未支付，蓝山中国资本总计8000万美元的投资何时能够安全收回已经成为其掌舵人唐越面临的最大问题。

　　创投业危机？

　　从浙江红鼎创投刘晓人的自首，到天津德厚资本执行合伙人、上海汇乐集团董事长黄浩被刑拘，中国近年来不断浮出水面的创投投资失败案例，都清晰地呈现出中国创投业潜伏的隐忧和危机。

　　据业界数据显示，受金融危机的影响，2008年中国PE市场呈现出了明显的前高后低态势。全年PE募集资金额度比2006年增加了37.84％，投资案例数则比2007年下降了67.11％，投资金额也同比2007年下降了17.04％，并购金额也同比大幅下挫了30％以上（见图1）。

　　在2008年的创投市场上，VC投资保持了较高的活力，2008年前11个月，中国创投市场新募基金数和募资金额创历史新高，76家中外创投企业新募集110支基金，新增可投资于中国的资金额达70.81亿美元。其中，新募基金数较2007年全年增加了89.7％，新募资金较2007年全年增加了29.1％。同时，中国创投市场共发生503起投资案例，投资案例数首次突破500起，较2007年全年增加14.3％；投资金额则逼近40亿美元大关，其中450起已披露的投资金额共计37.07亿美元，较2007年全年增长14.2％。

　　但VC的这种逆势的增长被创投业人士视为“短暂的高潮”。在2008年底清科集团举办的“中国创业投资暨私募股权投资论坛”上，来自国内一线的创投公司鼎晖、软银赛富、北极光等掌门人均对2009年的中国创投市场形势持不乐观态度，并对过去几年创投业存在的一些诸如不规范、“泡沫心态”、盲目投资等问题进行了集体反思。

　　中国VC和PE产业的孕育和发展已经经历了24年，特别是在近10年里，更是获得了较快发展，创投对互联网的投资曾经创造了一夜暴富的神话，但同时也创造了大量的互联网雷同投资泡沫，清晰地呈现了中国创投业照搬欧美模式的不成熟。

　　近5年来的创投家们相比越来越成熟，对项目的选择也越来越广泛，10年之前不受关注的新能源、农业产业及其他传统产业，开始得到创投业的重新认识。但某些急于投资兑现的创投企业则表现出“拔苗助长”的急功近利心态，不能长期与投资的企业合作共赢，在推动不成熟的投资企业上市过程中折翼而返，前功尽弃。更有甚者如刘晓人和黄浩，利用创投名义采用非法手段进行集资，触及法律雷区。

　　进入2009年后，在2008年已经实现融资的和募资的创投企业，在投资速度上已经明显放缓。不少创投掌门人表示“现金流很重要”这个原则同样适用于创投企业，没有做好调查研究和实地考察，特别是对项目运作人的了解，多数创投企业不敢贸然出手。

　　显然，创投投资人的投资心态已经从疯狂开始过度到理性阶段，“未来的创投们对项目负责人、投资价格、项目的可持续性、赢利模式以及推出机制等等，都将有更新的认识和精准的价值判断，只有这样创投业才有出路。”一位资深创投专家表示，要保持创投产业的可持续发展，还必须创造跟VC/PE产业运行机制内在要求相适应的法律环境，这是投资人和被投资企业真正共赢的根本保障。

    什么是VC/PE？

　　VC：即“风险投资”(Venture Capital,简称VC),是一种风靡全球的投资方式，它由职业金融家将风险资本投向新兴的迅速成长的有巨大竞争潜力的未上市公司（主要是高科技公司），在承担很大投资风险的基础上为融资人提供长期股权资本和增值服务，培育企业快速成长，数年后通过上市、并购或其它股权转让方式撤出投资并取得高额投资回报的一种投资方式。

　　PE：即“私募投资”，又叫私募股权投资（Private Equity Investment），它是对非上市公司进行的股权投资，广义的私募股权投资包括发展资本（Development Finance），夹层资本（Mezzanine Finance），基本建设（Infras－tructure），管理层收购或杠杆收购（MBO/LBO），重组（Restructuring）和合伙制投资基金（PEIP）等。