创业投资，如何“虚功实做”
 
　　创业投资创造的财富曾被人“神话”过，目前国内的PE、VC已处于失衡的状态，过剩的资本正推动这个行业虚火上升。而在美国硅谷，一个基金要从3000万美元的规模成长为5亿－10亿美元的规模需要花费20－30年的时间。而目前国内的PE、VC市场，这种成长似乎不费吹灰之力。显然，资本市场是“虚”，企业是“实”，资本市场必须依靠企业这个实体来获得回报，这样创业投资才会健康向前发展。

　　人们知道，“创业投资”的英文是“venture capital”，在我国亦译为“风险投资”，是一种向创业企业进行股权投资，以期所投资创业企业发育成熟或相对成熟后主要通过转让股权获得资本增值收益的投资方式。其中，“创业企业”包括处于种子期、起步期、扩张期、成熟前的过渡期等创建过程中和处于重建过程中的成长性企业，但主要是成长性的中小企业，特别是科技型中小企业。

　　记得前几年国内创业投资曾红火过一阵子，但由于政策法规不配套，国内创业投资业一直陷入低谷，不少人相继离开了这个行业。2006年3月1日，我国施行《创业投资企业管理暂行办法》，是对我国创业投资企业进行规范的文件，由国家发改委等十个部委联合发文制定一个基金专项管理办法，这在全国还是首次。这既是对不能向银行贷款、投资资金不能超过自有资金的５０％……这些制约国内创业投资行业发展的紧箍一个个打破！

　　与此同时，创业投资应剥掉被神化的光环，恢复其本目。 在人民币持续升值、外贸形式日益严峻、原材料价格不断上涨、劳动力成本增加、信贷进一步紧缩等不利因素影响下，企业正面临着一场前所未有的大考。随着企业运营成本越来越高，利润空间越来越薄，而以出口为导向的民营企业家们，寻求着转变和突围，引入风险投资似乎是一种选择。

　　《2008年第二季度中国创业投资及私幕股权投资研究报告》显示，二季度有159家企业得到创投机构的资金支持，已披露金额达到12.04亿美元，这个数字比上年同期分别增长了31.4%和73.5%。此外，二季度在中国大陆，共有37家企业得到私募股权基金投资，参与投资的私募股权机构数量超过30家，投资额为25.59亿美元。

　　一边是初创期和成长期的企业急需资金，另一边是风险投资在寻找资本增值的机会。据悉一些地方比如杭州正在建立风险投资补偿办法和创投引导基金的退出机制，将争取以国有发起、私募为主的形式，首期募集50亿元，推动企业做大做强。

　　在这方面，笔者认为温州做法可以借鉴。面对信贷紧缩、出口下降的形势，昔日“风光无限”的温州制造业不得不重新考量自己的生存环境。可能有20%的中小企业处于停工或半停工状况，民间资本开始寻找更好的出口。

　　从2006年开始，陆续有几批温商闯入创投业。2007年8月，温州本土首现创投公司——由多家温州企业合伙的东海创投在乐清成立。2008年，正在积极筹备上市的温州正泰集团，也专门成立私募股权投资公司，并请具有多年国际投行经验的人亲自操刀。随着越来越多的温州企业涉足创投行业，对资本运作后知后觉的温州企业似有蓄势待发之势。也许，因温州高度密集的民间资本目前已经达到6000亿元之巨，进行对外资本投资是这些游离资本的必然选择。

　　谈起温州人做创投的优势，至少有三点：首先是军团优势，可以发挥温州特有的抱成团的“蚂蚁经济”优势，凭借良好的信用体系，发挥“小资本、大集聚”的成效。其次，温州具有丰富的民间投资经验，早在改革开放初期，便在温州产生了类似信托模式的“活汇”这一融资方式，堪称创投雏形。另外，温商的牌子已经响彻海内外，品牌优势也将有利于温州企业进军创投。

　　一边是充裕的民资在寻找出路，另一边是最需要资金支持的创投业，不少企业家就这样把创投看成是一片无垠的“新蓝海”。有数据统计，2008年一、二季度募资已经超过了去年60%。这其中，创业投资的平均投资额度是800万美元，私募股权基金的投资额度是6000万美元。创业投资募资规模将在80至100亿美元之间，这很可能是历史上最高的数据。这说明，不管经济怎么动荡，但是“风投的意志非常坚定”。

　　在9??1之后，美国互联网的泡沫破灭以后，投资人的圈子里也觉得很痛苦。如视频网站项目存在较大的风险，其本身无固定资产，吸引风投的唯一优势在于其创新的商业模式，而一旦这样的商业模式经不起推敲，最终被市场否定的话，风险投资就可能血本无归。

　　一位GGV投资经理告诉笔者，受资本市场的影响，去年很多PE非常活跃，大多以8-10倍市盈率的价格注资项目，但经过1年的市场观察后发现，大多数的项目根本达不到与其市盈率相对应的经营能力，因此PE对于企业的估值应谨慎考虑，要有一个冷静的分析。企业过高的期望值与实际资本市场之间存在的落差，也导致了今年黯淡的市场表现。

　　与这些业内人士担忧相符合的一点是，最新发布的中国2008年第二季度创投市场调查报告显示，本季度，中国创投市场平均单笔投资金额为825万美元，同比增加2.9%，环比增加31.7%，呈增加态势。

　　最近，中国企业在日本东交所上市的第一股——亚洲互动传媒有限公司爆发了财务内控丑闻而面临退市危机，红杉资本虽然已经退出了这家公司，但是业内对其最初的投资和推荐也不乏心中存疑。同样是红杉资本参与投资的我乐网的关停，又在搅乱视频行业这潭混水，红杉资本、HPE、SIG等创投机构数千万美元的注资可能遭受损失。

　　而2008年4月，蓝山资本领投的ITAT，在上市前夕却遭遇保荐人退出的尴尬局面，两轮共计1.2亿美元的风险投资至今仍处于不确定状态。这些都显示了以往被忽略的风投领域风险无处不在的真实境况。

　　在我看来，虽然相对于中国庞大的经济总量，创投业的规模仍然很小，但其成长应有稳定的基础，这就是大量的有潜力的企业，资本市场是“虚”，企业是“实”，资本市场必须依靠企业这个实体来获得回报和发展。但在目前的国内市场，恰恰是“实体”出现了问题，即大量的有潜力的企业缺失或不被发现，所以出现了创投业虽然规模偏小，但却已出现资金过剩的怪现象。

　　可见，从目前政策措施上，一是要规范创业投资引导基金，通过参股和提供融资担保等方式扶持创业投资企业的设立与发展。我国目前对创业投资的资本支持，主要是一些地方政府通过财政出资设立了国有独资或国有控股性质的创业投资企业，在运作中不可避免地遇到了政府干预等方面的问题。通过规范的政策性创业投资引导基金来扶持创业投资发展，则能较好地克服政府直接从事创业投资的诸多问题，有效发挥政策性创业投资引导基金的杠杆放大作用。

　　二是要明确对创业投资企业的税收。在一些创业投资业发达国家和地区，都制定了创业投资的税收扶持政策。国家应运用税收政策扶持创业投资企业发展，引导其增加对中小企业尤其是中小高新技术企业的投资。三是积极推进多层次资本市场体系建设，完善创业投资企业的投资退出机制。除发展好创业板市场外，还要发展好区域性产权交易市场，出台一些配套政策。

　　事实上，近年来许多研究都发现，在“簇集型，(clusters-places，“扎堆”之意)和“社群型”(communities)的条件下，集中大量高度分工、互相交融的产业元素，经济的成功更容易发生而且持久。只有当这些创业投资环境真正改善之时，有人把此作一台爆米花机，扔进去一批冒险家，再注入一些风险资本，才能爆出一个又一个百万、千万、甚至亿万资产的奇迹。但切切记住所有成功的背后都留有无尽艰辛，财富需要创业投资虚功实做，杜绝投机！